Vắng Sấm Xuân, Phục Hồi Chậm: Chuỗi Đồng Duyên Hải Sông Dương Tử Đối Mặt Với Cơn Lạnh "Tồn Kho Cao"

Sau kỳ nghỉ Tết Nguyên đán, thị trường đồng điện phân đã bước vào giai đoạn kiểm chứng hoạt động trở lại theo truyền thống sau kỳ nghỉ. Khu vực đồng bằng sông Dương Tử, với vai trò là trung tâm chế biến và tiêu thụ đồng quốc gia, đóng vai trò chỉ báo để đánh giá động thái cung-cầu thông qua tỷ lệ vận hành và tốc độ thu mua nguyên liệu của các doanh nghiệp hàng đầu. Khảo sát của chúng tôi cho thấy khu vực hiện đang có đặc điểm "tích lũy tồn kho quá cao, tỷ lệ hoạt động trở lại phân hóa, và tâm lý thu mua phục hồi thận trọng", dẫn đến việc điều chỉnh giảm kỳ vọng thị trường về khởi đầu mùa cao điểm vào tháng 3.

Theo nghiên cứu của SMM, tính đến ngày 26 tháng 2 năm 2026, tồn kho xã hội của đồng điện phân đạt 531.700 tấn, tăng 178.100 tấn so với ngày 12 tháng 2. Tốc độ tích lũy tồn kho này vượt xa mức quan sát được trong những năm trước. Khu vực đồng bằng sông Dương Tử đóng góp phần lớn mức tăng này: tồn kho tại Thượng Hải tăng lên 305.800 tấn, trong khi tỉnh Giang Tô đạt 93.100 tấn, lần lượt tăng 97.500 tấn và 45.200 tấn so với ngày 12 tháng 2. Đợt tích lũy tồn kho lần này được đặc trưng bởi "giao hàng vào kho một cách thụ động". Do ngày giao dịch đầu tiên sau kỳ nghỉ (25 tháng 2) trùng với ngày giao dịch cuối cùng của hợp đồng SHFE 2602, các nhà máy luyện kim đã tập trung hàng hóa có thể giao vào các kho được sàn chỉ định ngay trước kỳ nghỉ. Điều này dẫn đến mức tăng 80.400 tấn trong lượng warrant đồng SHFE, nâng tổng số lên 277.100 tấn, một phần tạm thời bị khóa dưới dạng warrant. Đồng thời, với việc thua lỗ nhập khẩu thu hẹp và cửa sổ lợi nhuận xuất hiện trước kỳ nghỉ, lượng đồng nhập khẩu đến trong tháng 3 dự kiến sẽ tăng, gây áp lực kép lên tồn kho xã hội trong nước từ cả nguồn cung sản xuất nội địa và nhập khẩu.

Dựa trên phản hồi hoạt động từ các doanh nghiệp, các lĩnh vực chế biến hạ nguồn ở đồng bằng sông Dương Tử thể hiện động thái tương phản rõ rệt:

Lĩnh vực vật liệu pin duy trì hiệu suất mạnh mẽ. Các nhà sản xuất lá đồng hoặc có thời gian dừng sản xuất ngắn hoặc hoạt động liên tục trong kỳ nghỉ. Các nhà sản xuất pin hạ nguồn đang vận hành ở tỷ lệ sử dụng cao, một số báo cáo rằng lịch trình sản xuất tháng 3 của họ đã thể hiện đặc điểm của mùa cao điểm. Kiểu nhu cầu cứng này duy trì việc mua đồng điện phân.

Ngược lại, việc hoạt động trở lại trong các lĩnh vực cáp truyền thống và chế biến đồng diễn ra chậm chạp. Hiệu suất ở các phân khúc tiêu thụ đồng truyền thống như dây và cáp, thanh đồng, ống đồng tương đối yếu. Trong tuần đầu tiên sau kỳ nghỉ, các công ty cáp hàng đầu ghi nhận đơn đặt hàng mới giảm. Ngoài giá đồng cao làm giảm sự chấp nhận từ phía hạ nguồn, việc các dự án của người dùng cuối chưa triển khai đầy đủ là một rào cản lớn. Theo phản hồi từ doanh nghiệp, các dự án xây dựng và cơ sở hạ tầng thường bắt đầu lại dần dần sau Tết Nguyên tiêu (rơi vào sau kỳ nghỉ tiêu chuẩn), và thị trường hiện đang trong thời kỳ trầm lắng về đơn đặt hàng mới. Các nhà chế biến thanh đồng nhìn chung có lượng hàng tồn kho thành phẩm cao, và một số đơn đặt hàng từ trước kỳ nghỉ vẫn đang chờ giao hàng. Do đó, việc mua sắm đồng điện phân của họ chủ yếu tập trung vào tiêu thụ hàng tồn kho hiện có và mua hàng ngay tại chỗ dựa trên nhu cầu tức thời, cho thấy ý định dự trữ nguyên liệu thô yếu.

Nhìn chung, tiêu thụ hạ nguồn trong khu vực hiện tại thể hiện một mô hình nhu cầu cứng từ ngành pin so với nhu cầu đang chờ xử lý từ ngành cáp. Việc truyền tải tiêu thụ thực tế từ người dùng cuối đến giai đoạn mua sắm đồng điện phân vẫn sẽ cần thời gian.

Theo thông tin mà SMM thu thập được thông qua trao đổi với các doanh nghiệp:

Doanh nghiệp 1: Hoạt động bình thường trở lại vào ngày mùng 6 tháng Giêng âm lịch. Ngành công nghiệp pin hạ nguồn đang hoạt động ở tỷ lệ sử dụng cao; sản xuất lá đồng hiện tại đã tăng từ 20% lên khoảng 50% so với mức trước đây. Tuy nhiên, lĩnh vực dây và cáp gần đây ghi nhận rất ít đơn đặt hàng mới. Lý do chính là giá đồng vẫn ở mức cao, và phù hợp với các năm trước, các dự án của người dùng cuối thường không bắt đầu đầy đủ cho đến sau Tết Nguyên tiêu, dẫn đến việc truyền tải nhu cầu tạm thời bị chậm trễ.

Doanh nghiệp 2: Công ty đã đạt công suất sản xuất tối đa ngay sau khi trở lại làm việc vào ngày mùng 6 tháng Giêng âm lịch, yêu cầu khoảng 1.000 tấn đồng điện phân mỗi ngày. Hàng tồn kho nguyên liệu thô được duy trì ở mức hợp lý, áp dụng chiến lược mua sắm thận trọng với việc mua hàng ngay tại chỗ hàng ngày. Tuy nhiên, hàng tồn kho thành phẩm cao hơn so với trước kỳ nghỉ, với một số đơn đặt hàng từ trước kỳ nghỉ vẫn đang chờ giao hàng. Về đơn hàng hạ nguồn, việc rút hàng trước kỳ nghỉ khá tập trung, trong khi hiệu suất của các đơn hàng mới sau kỳ nghỉ còn yếu, do một số khách hàng hạ nguồn vẫn chưa hoạt động trở lại.

Doanh nghiệp 3: Phân xưởng sản xuất hoạt động liên tục trong dịp Tết Nguyên đán. Gần đây, sản xuất vẫn ổn định, đơn hàng từ các khách hàng trọng điểm giữ vững. Tồn kho nguyên liệu thô được duy trì ở mức thấp, và việc mua đồng điện phân được thực hiện dựa trên khối lượng đơn hàng. Tuy nhiên, khối lượng mua giao ngay gần đây đã giảm so với kỳ trước.

Doanh nghiệp 4: Gần đây, có sự sụt giảm trong các đơn hàng hạ nguồn mới, dẫn đến giao dịch thị trường trì trệ. Áp lực từ tồn kho thành phẩm không đáng kể, nhưng một số đơn hàng trước kỳ nghỉ vẫn đang chờ giao hàng. Tồn kho nguyên liệu thô được duy trì trong phạm vi bình thường và có thể quản lý được.

Vào ngày 24 tháng 2, Chỉ số Tâm lý Mua hàng ghi nhận 2,08, vẫn nằm trong khoảng yếu, cho thấy sự nhiệt tình thấp của các doanh nghiệp hạ nguồn trong việc tìm hiểu thị trường trong tuần đầu tiên sau kỳ nghỉ. Sau đó, nó phục hồi từng ngày lên 2,58 vào ngày 26 tháng 2. Trong cùng thời gian, Chỉ số Tâm lý Giao hàng tăng từ 2,09 vào ngày 24 tháng 2 lên 2,80 vào ngày 26 tháng 2, thể hiện xu hướng tăng liên tục và luôn duy trì cao hơn Chỉ số Tâm lý Mua hàng. Dữ liệu lịch sử có thể được truy vấn trong cơ sở dữ liệu. Điều này phản ánh rằng, khi tiến độ hoạt động trở lại tiếp diễn, một số nhu cầu cứng đã bắt đầu xuất hiện, với một số doanh nghiệp hạ nguồn tham gia thị trường để tìm hiểu. Tuy nhiên, mức độ tuyệt đối vẫn thấp, cho thấy sự chấp nhận hạn chế của người dùng hạ nguồn đối với giá đồng hiện tại. Chiến lược dự trữ của họ vẫn chủ yếu là "mua hàng theo nhu cầu tức thời". Các chủ hàng, dưới áp lực tồn kho cao, thể hiện ý định thanh lý mạnh mẽ, trong khi giao dịch thị trường chủ yếu lưu chuyển trong phạm vi thương mại, với việc mua hàng thực tế từ hạ nguồn vẫn chưa tăng lên đáng kể.

Nhìn về phía trước, việc tích lũy tồn kho bất ngờ đã kích hoạt một sự điều chỉnh thị trường so với kỳ vọng cung-cầu trước đó. Trong ngắn hạn, tồn kho xã hội ở khu vực Đồng bằng sông Dương Tử vẫn phải đối mặt với áp lực từ hai phía: thứ nhất, sự xuất hiện của nguồn đồng nhập khẩu, và thứ hai, nhu cầu cần thời gian để tiêu thụ tồn kho thành phẩm cao ở hạ nguồn. Các kênh xuất kho tồn trữ cũng bị tắc nghẽn, với lượng tồn kho LME tiếp tục tăng và duy trì cấu trúc Contango, khiến việc hấp thụ thặng dư trong nước trở nên khó khăn. Một yếu tố tích cực từ phía cung nằm ở khung thời gian bảo trì tập trung của các nhà máy luyện kim trong nước từ tháng 3 đến tháng 5 trong nửa đầu năm, với tác động đáng kể dự kiến xuất hiện từ tháng 4. Nếu sự hỗ trợ từ phía cầu được hiện thực hóa vào thời điểm đó, một chu kỳ giảm tồn kho có khả năng bắt đầu từ cuối tháng 3 đến tháng 4. Tuy nhiên, do điểm khởi đầu tồn kho sau kỳ nghỉ cao bất thường, ngay cả khi bước vào giai đoạn giảm tồn kho cũng khó lặp lại cấu trúc BACK cao và mức phí bảo hiểm cao như trong cùng kỳ những năm trước. Nhìn chung, việc sản xuất trở lại sau kỳ nghỉ ở khu vực Đồng bằng sông Dương Tử được đặc trưng bởi mức tồn kho cao, thu mua thận trọng và đơn đặt hàng đang chờ xử lý. Thị trường hiện đang chờ đợi sự trở lại thực chất của các đơn đặt hàng từ người dùng cuối sau Lễ hội Đèn lồng. Logic định giá ngắn hạn có thể chuyển từ việc xác nhận "kỳ vọng giảm tồn kho" sang "giảm tồn kho thực tế".